摘要
供给过剩的逻辑已经交易一年，回顾2023年，镍价多为“抵抗式”下跌，每一波破位，多有宏观因素助力，镍需求的韧性较好。展望2024年，供给大于需求的基本面长存，纯镍的累库使下行趋势确定性高，但空间又一定分歧；2024年印尼镍矿rkab增加供应风险，为镍价走势增加不确定性，道阻且长。
一、结构性过剩转为全面过剩
从供需平衡表来看，2022年的镍已经有过剩，表现为结构性过剩，镍铁过剩，电镍（期货交割品）短缺；因为中国电镍产能增加，2023年镍已进入全面过剩状态。
中国电镍产能由2022年的 21 万吨左右增长到2023的 35 万吨，预计2024 年会到 40 万吨，国内纯镍或将持续累库。
图表 2019年至2024年全球原生镍供需平衡表
二、低成本湿法项目放量
2024年是印尼湿法项目产能爬坡期。红土镍矿湿法项目是典型的高CAPEX和低OPEX，其项目投产到满负荷的所需时间越来越短，这也使更多低成本的镍进入市场。预计2024年镍中间品增量超过20万吨，有部分会流入纯镍，进而进一步增加纯镍的库存。
图表 2024年全球中间品项目产能统计
数据来源：SMM、中粮期货研究院
三、预期偏差
宏观因素：12月14日，美联储FOMC会议公布的经济预期、点阵图和会后声明，均已经表态本轮加息的结束，2024年降息已定，利好商品；2024年二季度后，国内宏观政策***也将逐步落地，需求转好，或将迎来一波反弹。
印尼镍矿政策：回顾镍价历史走势，印尼镍矿政策对其影响显著，有时会改变镍价的走势。今年9月6日印尼能矿***部牵头讨论矿产配额审批新规，目前仍未有进展，一系列的消息指向印尼当地镍矿供应短期将面临较为紧张的局面，这是强有力的利多因素。
成本支撑：成本低位看向印尼湿法项目，其完全成本 1-1.2 万美元/镍吨，刨除钴抵扣以后，成本 8500-10000 美元/吨，做到电镍需要加 2.5万元，即折电镍价格 10 万元/吨。
图表 印尼矿业政策时间序列
数据来源：SMM、中粮期货研究院
四、风险***
据最新消息，12月24日凌晨发生的印尼莫罗瓦利PT ITSS工厂爆炸死亡人数增加至19人，包括11名印度尼西亚公民和8名中国公民。莫洛瓦里工业园区由中国青山集团和印尼宾唐德拉潘集团（Bintang Delapan Group）合资运营，是一座庞大的不锈钢、碳钢和镍铁生产基地。
年底发生的重大安全事故，对印尼不锈钢短期有影响，恰逢国内不锈钢厂开工率上行，镍铁原料库存相对稳定，相互对冲，影响较小，国内期货盘面反应也相对平淡。但在重大***后，是否会在印尼当地展开安全生产整顿，提升工人安全保护，工人为争取权益开展***等活动，这个影响是衍生且深远的，这或将波及到印尼当地整个镍产业链。
（曹姗姗 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询资格证号：Z0013588）
（余雅琨 中粮期货研究院 研究员 从业资格证号：F03120965）
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